核心觀點(diǎn)

1995-1996年日本地產(chǎn)迎B浪反彈，建材需求回升：日本房地產(chǎn)市場泡沫1991年破裂，1995Q1-1996Q4房價(jià)跌幅收窄至2%以內(nèi)。在GDP增速回暖、寬松預(yù)期向好、勞動(dòng)人口回升等因素下，居民部門1995Q2-1996Q2加杠桿，日本地產(chǎn)迎來泡沫破裂后的B浪反彈，1996年日本建筑材料需求出現(xiàn)顯著反彈。

更新改造和海外市場為TOTO業(yè)績關(guān)鍵。TOTO聚焦存量翻新和海外市場，地產(chǎn)長周期下行，而公司收入和營業(yè)利潤分別在2023和2017年創(chuàng)下歷史新高。

去產(chǎn)能和開拓海外市場驅(qū)動(dòng)日本水泥企業(yè)業(yè)績長期增長。內(nèi)需萎縮背景下日本水泥一共經(jīng)歷三輪去產(chǎn)能（1984-1990行政主導(dǎo)、1994-1998企業(yè)合并、1998后龍頭調(diào)控），最終達(dá)成供需匹配價(jià)格止跌回升。太平洋水泥堅(jiān)持主動(dòng)去產(chǎn)能和開拓海外市場的長期策略，業(yè)績穿越日本國內(nèi)需求周期。

AGC：高附加值的出?；蚴浅砷L的終極答案。AGC通過技術(shù)延伸至液晶顯示玻璃、車載玻璃等，營收規(guī)模超越板硝子，AGC與旭硝子的關(guān)鍵差異：1）AGC較早開始技術(shù)和產(chǎn)品多元化；2）出海過程中協(xié)同本土研發(fā)，穩(wěn)扎穩(wěn)打。

啟示：出海、存量更新、供給端邏輯和高附加值是板塊投資長期主線：借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，1995-1996年日本地產(chǎn)階段性回暖帶來了股市反彈機(jī)會(huì)，但整體幅度相對溫和，短期建材板塊表現(xiàn)較好的主要是順周期的耐火材料（表征鋼鐵需求）、地產(chǎn)開工端的水泥。從長期趨勢性看，在地產(chǎn)中長期內(nèi)需減少背景下，尋找建材板塊新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有四條可以參考的線索，一是堅(jiān)定主業(yè)出?；蛞惑w化業(yè)務(wù)拓展，提升ROE分子端利潤；二是立足存量更新，緊抓需求韌性強(qiáng)，長周期市場規(guī)模平穩(wěn)的賽道以提升市占率；三是國內(nèi)供給端格局基礎(chǔ)好，并具備持續(xù)優(yōu)化條件，例如行業(yè)自律性好或去產(chǎn)能政府政策外力強(qiáng)，穩(wěn)定行業(yè)ROE；四是專注高附加值技術(shù)和產(chǎn)品拓展，緊抓新興產(chǎn)業(yè)成長帶來的第二成長曲線機(jī)遇。

綜合以上，水泥板塊位處地產(chǎn)開工端，最先受益貝塔反彈，并且頭部企業(yè)海外布局加速、國內(nèi)供給格局持續(xù)優(yōu)化，有望迎來盈利與估值的同步修復(fù)，強(qiáng)烈推薦受內(nèi)需影響小的出海先鋒華新水泥、內(nèi)需水泥之強(qiáng)+進(jìn)軍海外的海螺水泥，關(guān)注優(yōu)質(zhì)民企、海外產(chǎn)能彈性大的西部水泥，消費(fèi)建材板塊強(qiáng)烈推薦加快渠道轉(zhuǎn)型、拓展建筑修繕業(yè)務(wù)和加快出海的防水龍頭東方雨虹，推薦存量房時(shí)代受益重涂需求韌性的涂料龍頭三棵樹，強(qiáng)烈推薦一體兩翼打造消費(fèi)建材平臺型企業(yè)的北新建材，強(qiáng)烈推薦家裝板材龍頭兔寶寶和家裝管道龍頭偉星新材等。玻璃板塊推薦浮法業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢強(qiáng)，光伏玻璃帶來新成長的旗濱集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能過多的風(fēng)險(xiǎn)；信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上行風(fēng)險(xiǎn)等。

正文如下

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